《港湾商业观察》徐慧静
近期，广东微电新能源股份有限公司（以下简称，微电新能源）向港交所递交招股书，拟于香港主板上市，独家保荐人为国泰海通。
从招股书披露来看，微电新能源虽然业绩增长不错，但核心产品的单价却呈不断走低态势。此外，过于依赖单一业务或将在未来的经营层面留下隐患。
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第四季度将亏损，可穿戴设备依赖度超七成
据招股书显示，微电新能源成立于2017年，是一家全球领先的高性能、高安全微型锂离子电池综合解决方案提供商。公司产品包括纽扣型（微型/超微型）、圆柱形、方形及弯曲电池，以及开创性的固态/半固态电池解决方案，广泛应用于可穿戴设备、个人智慧医疗设备、便携式储能电池包、智能教育娱乐设备等领域。
财务数据方面，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为3.51亿元、5.33亿元和4.34亿元，呈现快速增长态势。其中，2024年收入同比增长51.7%，主要得益于下游市场需求旺盛及公司产能扩张。同一时间，公司净利润分别为679.5万元、5809.6万元和4281.5万元，2024年利润同比大幅增长754.9%，盈利能力显著提升。
此外，公司期内毛利率分别为29.0%、35.0%及34.0%。2024年毛利率较2023年提升6个百分点，主要得益于规模效应显现及产品结构优化；但2025年前三季度毛利率较2024年全年下降1个百分点。
值得关注的是，公司预计2025年第四季度将录得亏损净额。据招股书披露，由于持续的研发投入及毛利率下滑，第四季度亏损主要源于：1、若干较高毛利率海外终端客户的交付安排延迟；2、公司于2025年推进产能扩张，固定间接成本预期上升，而新增产能尚未得到充分利用。这一预警意味着公司2025年全年盈利水平将面临压力，打破了此前业绩持续增长的态势。
从费用结构看，报告期内公司研发成本分别为3809.5万元、5433.9万元和6684.2万元，占收入比例分别为10.8%、10.2%和15.4%，研发投入持续加大且2025年前三季度占比跃升明显。销售费用分别为1536.7万元、2299.1万元和1681.2万元，行政开支分别为2420.3万元、3755.9万元和2929.7万元，各项费用随业务规模扩张而增长。
现金流方面，报告期内公司经营活动所得现金净额分别为3226.9万元、8493.0万元和1.60亿元，经营现金流持续改善；但投资活动所用现金净额分别为7014.6万元、1.13亿元和8399.4万元，资本开支需求较大。截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为1.71亿元，较2024年末的9541.8万元大幅增加，流动性状况有所好转。
另外，从应用领域来看，公司对可穿戴设备领域存在较高依赖。报告期内，来自可穿戴设备的收入占比分别为76.5%、78.4%及75.3%，占收入的绝大部分。公司预期，来自可穿戴设备的收入于短期内将继续占收入大部分。
对此，投融资专家许小恒表示：“微电新能源在可穿戴设备电池赛道已形成技术壁垒与品牌优势，有利于深耕细分市场、巩固行业地位；但过度依赖单一领域亦埋下隐患，若可穿戴设备行业增速放缓或出现技术替代，公司业绩将面临较大压力。破局关键在于加快向医疗、储能等新领域拓展，推动产品应用多元化，以分散行业周期风险。”
公司预期，来自可穿戴设备的收入将继续占其收入的相当比例。任何对该领域的电池需求造成不利影响的因素，均可能导致该公司的业务蒙受损失，并对其业务、财务状况及经营业绩产生不利影响。可穿戴设备市场亦面临快速的技术变革。为成功竞争，该公司必须准确估计客户对技术改进的需求，并能够以具竞争力的价格及时提供有关解决方案，否则其业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。报告期内，可穿戴设备的平均售价逐年下降，各期分别为4600元/件、4200元/件及3800元/件。
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应收款规模攀升，第一大客户占比下降
微电新能源面临的另一隐患是客户集中度不低。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为51.7%、45.4%及45.5%，尽管呈现下降趋势，但仍持续维持在四成以上。
许小恒认为：“微电新能源与核心大客户深度绑定，短期内有利于稳定营收、降低获客成本并通过规模化生产提升效率，但长期来看，若大客户订单波动、流失或议价能力增强，将直接冲击公司业绩，抗风险能力较弱；尽管客户集中度下降是积极信号，表明公司正主动拓展客户池，但仍需持续优化客户结构以降低依赖。”
其中，单一最大客户依赖问题较为突出，报告期内，产生自单一最大客户的收入分别为7370万元、7850万元及5280万元，占各年度/期间收入的21.0%、14.7%及12.2%。虽然占比逐年下降，但单一客户贡献收入规模仍较大，若该客户采购量大幅减少，将对公司经营业绩产生重大不利影响。
在供应商端，公司向前五大供应商的采购额分别为5920万元、7230万元及6280万元，占采购总额的比例分别为43.3%、35.4%及37.2%。采购占比总体保持稳定，且公司表示往绩记录期间并无遇到任何原材料供应短缺或延迟导致生产中断的情况。
值得注意的是，公司贸易应收款项规模持续扩大。报告期内，公司贸易及其他应收款项分别为1.37亿元、2.44亿元和2.51亿元，占流动资产比例较高。这与公司给予主要客户60至90天信贷期的销售政策相关，虽然有助于维护客户关系，但也增加了资金占用和坏账风险。公司通常与主要客户订立框架销售协议，客户据此下达个别采购订单，协议载明的主要条款包括技术规格、定价（及价格调整机制）、付款条款、交付条款及验收安排。
从销售渠道看，公司专注于直接向中国消费电子及医疗设备领域的客户销售产品，并透过设于美国、欧洲、墨西哥、中国香港及中国台湾的销售与服务代表提供支援。客户主要包括领先的国内及国际OEM及ODM制造商，彼等向公司采购产品用于制造，并转售予其终端客户。截至2025年9月30日，公司拥有27名销售人员。全球化的销售网络布局为公司拓展海外市场提供了基础，但也带来了海外运营相关的风险。
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产能扩张待考，固态电池布局存疑
本次IPO，微电新能源拟将募集资金用于四大用途：提升研发能力、建造新生产线以扩大产能、偿还现有银行借款、以及营运资金及一般企业用途。从生产经营情况来看，公司目前拥有三个全球生产基地，分别位于广东省惠州市、江西省赣州市及越南北江省，每个基地都经过优化，可生产特定的电池类型。公司生产流程分为电池制造、测试检查及电池组组装三个核心阶段，使用制造执行系统（MES）及仓库管理系统（WMS）实现全面可追溯性和实时过程监控。
产能扩张方面，公司于2025年推进产能扩张项目，但新增产能尚未得到充分利用，导致固定间接成本分摊压力增大，这也是2025年第四季度预计亏损的重要原因之一。公司表示可能无法按计划提高产能，即使产能扩张项目如期推进，亦可能无法及时或根本无法按预期提高产量，这一风险因素值得投资者关注。
从技术布局看，固态电池是公司最具差异化竞争力的方向。公司在微型锂离子电池方面的核心技术优势体现在深度整合三大电池类型，以及开创性的固态/半固态电池解决方案。固态电池作为新一代电池技术，可解决传统液态电解质锂离子电池的安全性及能量密度限制，被业内视为下一代电池技术的重要方向。
市场地位方面，根据灼识咨询的资料，按2024年出货量计，公司于多个微型锂离子电池领域位列全球前五大供应商：消费级智能终端微型锂离子电池出货量1.03亿个，全球排名第四，中国供应商中排名第二；无线耳机微型锂离子电池出货量0.87亿个，全球排名第二，中国供应商中排名第一。全球消费级微型锂离子电池行业相对集中，按2024年出货量计，消费级智能终端微型锂离子电池以及无线耳机微型锂离子电池各自的前五大供应商分别占全球市场27.6%及37.7%。
行业竞争方面，微电新能源面临的风险因素包括：电池产品下游市场的需求波动、生产所需材料及设备的价格波动及供应不足、无法从研发工作中获得预期收入、行业竞争加剧导致市场份额下降、无法及时开发新产品、客户流失、知识产权保护不力、产能扩张不及预期、海外制造及运营风险等。在物联网、5G、云计算和人工智能等技术大趋势的推动下，微型锂离子电池市场已形成长期持续增长，2024年全球微型锂离子电池市场达到24.96亿个，预期于2025年至2029年期间将以12.4%的复合年均增长率增长。
从股权结构看，公司控股股东为陈志勇和徐江涛，两人通过一致行动协议控制公司约55.12%的投票权。陈先生为公司创始人、董事长兼执行董事，徐先生为执行董事，两人均在电池行业拥有丰富经验。
此外，公司曾于2019年8月至2022年11月进行数轮Pre-IPO融资，引入梅花创投及中信金石等机构投资者，体现了资本市场对公司发展前景的认可。
微电新能源表示，公司将实施以下战略：进一步渗透现有应用领域并拓展至新应用领域、持续投入研发以巩固技术领先地位、提升制造与供应链能力、推进全球布局战略、以及吸引和留聘全球顶尖人才。随着行业持续增长，公司能否把握机遇、化解毛利率波动与客户集中风险，将是其IPO及后续发展的关键。
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